למה משעמם זה טוב

המאמר מתורגם ממכתבו השנתי של וורן באפט לבעלי המניות של ברקשייר הת'אוויי, משנת 1987.

אין הרבה חדש לדווח על העסקים שלנו - וזה דבר טוב, לא רע. שינויים חדים ותשואות יוצאות דופן בדרך כלל לא באים ביחד. רוב המשקיעים, כמובן, מתנהגים כאילו ההפך הוא הנכון. הם בדרך כלל מצמידים את מכפילי הרווח הגבוהים ביותר לעסקים אקזוטיים שמבטיחים שינוי מהפכני. הציפייה הזו מאפשרת למשקיעים לפנטז על רווחיות עתידית במקום להתמודד עם המציאות העסקית של היום.

הניסיון, לעומת זאת, מראה שהתשואות העסקיות הטובות ביותר מושגות בדרך כלל על ידי חברות שעושות היום משהו דומה למה שהן עשו לפני חמש או עשר שנים. זו לא טענה לטובת שאננות ניהולית. לעסקים תמיד יש הזדמנויות לשפר שירות, קווי מוצרים, טכניקות ייצור וכדומה - ואת ההזדמנויות האלה צריך לתפוס. אבל עסק שנתקל כל הזמן בשינויים גדולים גם נתקל בהרבה הזדמנויות לטעות. יתרה מזאת, כלכלה שמשתנה ללא הרף בעוצמה היא קרקע שקשה לבנות עליה זיכיון עסקי דמוי-מבצר - וזיכיון כזה הוא בדרך כלל המפתח לתשואות גבוהות לאורך זמן.

מחקר של מגזין Fortune שמצאתי מעניין תומך בנקודה הזו. רק 25 מתוך 1,000 חברות עמדו בשני מבחני המצוינות הכלכלית - תשואה ממוצעת על ההון של מעל 20% במשך עשר השנים, בין 1977 ל-1986, כשבאף שנה לא הייתה תשואה גרועה מ-15%. כוכבי-העל העסקיים האלה היו גם כוכבי-על בשוק המניות: במהלך העשור, 24 מתוך 25 הכו את מדד S&P 500.

האלופות של Fortune עשויות להפתיע אתכם בשני היבטים. ראשית, רובן משתמשות במינוף מועט מאוד ביחס ליכולת שלהן לקחת חוב. עסקים באמת טובים בדרך כלל לא צריכים ללוות. שנית, חוץ מחברה אחת ב"היי-טק" וכמה אחרות שמייצרות תרופות-מרשם, החברות נמצאות בעסקים שנראים די שגרתיים. רובן מוכרות מוצרים או שירותים לא-סקסיים בערך באותה דרך שהן מכרו אותם לפני עשר שנים (אם כי בכמויות גדולות יותר עכשיו, או במחירים גבוהים יותר, או שניהם). השיא של 25 החברות האלה מאשר שהשגת המקסימום מזיכיון עסקי חזק שכבר קיים, או התמקדות בנושא עסקי מנצח אחד, היא מה שבדרך כלל מייצר כלכלה יוצאת דופן.

הניסיון של ברקשייר היה דומה. המנהלים שלנו הפיקו תוצאות יוצאות דופן על ידי עשיית דברים די רגילים - אבל בצורה יוצאת דופן. המנהלים שלנו מגנים על הזיכיונות שלהם, שולטים בעלויות, מחפשים מוצרים ושווקים חדשים שבונים על החוזקות הקיימות שלהם, ולא נסחפים. הם עובדים קשה במיוחד על הפרטים של העסקים שלהם, וזה ניכר.