החוק הרביעי של ניוטון

המאמר מתורגם ממכתבו השנתי של וורן באפט לבעלי המניות של ברקשייר הת'אוויי, משנת 2005.

היה קל לברקשייר ולבעלי מניות אמריקאיים אחרים לשגשג לאורך השנים. בין 31 בדצמבר 1899 לבין 31 בדצמבר 1999, למשל, מדד הדאו עלה מ-66 ל-11,497. העלייה האדירה הזו התרחשה מסיבה פשוטה: במהלך המאה, העסקים האמריקאיים הצליחו באופן יוצא מן הכלל, והמשקיעים רכבו על גל השגשוג שלהם.

העסקים ממשיכים להצליח. אבל היום, בעלי המניות, באמצעות שורה של פציעות שגרמו לעצמם, חותכים בצורה משמעותית את התשואות שהם יקבלו מההשקעות שלהם. ההסבר איך זה קורה מתחיל באמת בסיסית: למעט מספר יוצאי דופן לא חשובים, כמו פשיטות רגל שבהן חלק מההפסדים של החברה נופל על הנושים, הסכום המקסימלי שבעלי המניות יכולים להרוויח מעכשיו ועד יום הדין הוא מה שהעסקים שלהם מרוויחים בסך הכל.

נכון, על ידי קנייה ומכירה חכמה או בת מזל, משקיע א' עשוי לקחת חלק גדול יותר מהעוגה על חשבון משקיע ב'. ונכון שכל המשקיעים מרגישים עשירים יותר כשהמניות מזנקות. אבל בעל מניות יכול לצאת רק אם מישהו אחר יחליף אותו. אם משקיע אחד מוכר גבוה - אחר חייב לקנות גבוה. עבור בעלי מניות בכללותם, אין שום קסם - אין מקלחת של כסף מהחלל החיצון - שתאפשר להם להפיק עושר מהחברות שלהם מעבר למה שהחברות עצמן יוצרות.

ואכן, בעלי מניות חייבים להרוויח פחות ממה שהעסקים שלהם מרוויחים, בגלל עלויות חיכוך. זו הנקודה שלי: עלויות החיכוך האלה צוברות עכשיו סכומים שיגרמו לבעלי המניות להרוויח הרבה פחות ממה שהרוויחו היסטורית. כדי להבין איך הנטל הזה התנפח, דמיינו לרגע שכל החברות האמריקאיות בבעלות, ותמיד יישארו בבעלות, של משפחה אחת. נקרא להם משפחת גוטרוקס (Gotrocks - "יש להם סלעים", סלנג ל"מלאי כסף"). אחרי תשלום מסים על דיבידנדים, המשפחה הזו - דור אחר דור - מתעשרת בסכום הכולל שהחברות שלה מרוויחות. היום הסכום הזה הוא בערך 700 מיליארד דולר בשנה. כמובן, המשפחה מוציאה חלק מהדולרים האלה. אבל החלק שהיא חוסכת מצטבר בעקביות לטובתה. בבית של משפחת גוטרוקס, כולם מתעשרים באותו קצב, והכל הרמוני.

שכבה ראשונה: הברוקרים

אבל בואו נניח עכשיו שכמה עוזרים חלקלקי-לשון ניגשים למשפחה ומשכנעים כל אחד מבני המשפחה לנסות להיות חכם יותר מהקרובים שלו - על ידי קנייה של חלק מהאחזקות שלהם, ומכירה של אחזקות אחרות. העוזרים, תמורת תשלום כמובן, מסכימים בנדיבות לבצע את העסקאות האלה.

משפחת גוטרוקס עדיין מחזיקה בכל אמריקה התאגידית; העסקאות רק מסדרות מחדש מי מחזיק במה. אז הרווח השנתי של המשפחה בעושר מצטמצם, ועומד על מה שהעסקים האמריקאיים מרוויחים פחות העמלות ששולמו. ככל שבני המשפחה סוחרים יותר, ככה הנתח שלהם בעוגה קטן יותר, והפרוסה שמקבלים העוזרים גדולה יותר. העובדה הזו לא חומקת מעיני העוזרים-ברוקרים: פעילות היא חברתם הטובה ביותר, ובמגוון רחב של דרכים, הם דוחפים אותה קדימה.

שכבה שנייה: מנהלי ההשקעות

אחרי זמן מה, רוב בני המשפחה מבינים שהם לא מצליחים יותר מדי במשחק החדש של "להכות-את-אחי". נכנסת לתמונה קבוצה נוספת של עוזרים. העוזרים החדשים מסבירים לכל בן משפחה שלבד הוא לעולם לא יהיה חכם יותר משאר המשפחה. הפתרון המוצע: "תשכרו מנהל - כן, אותנו - ותגרמו לעבודה להיעשות באופן מקצועי".

המנהלים-עוזרים האלה ממשיכים להשתמש בברוקרים-עוזרים לביצוע העסקאות; אולי המנהלים אפילו מגדילים את הפעילות שלהם כדי לאפשר לברוקרים לשגשג עוד יותר. בסך הכל, פרוסה גדולה יותר מהעוגה הולכת עכשיו לשתי קבוצות העוזרים.

שכבה שלישית: היועצים

האכזבה של המשפחה גדלה. כל אחד מבניה מעסיק עכשיו אנשי מקצוע. ובכל זאת, מבחינה כוללת, המצב הפיננסי של הקבוצה הולך לרעה. הפתרון? עוד עזרה, כמובן. היא מגיעה בצורה של מתכנני פיננסים ויועצים מוסדיים, שנכנסים כדי לייעץ לגוטרוקס לבחור מנהלים-עוזרים. המשפחה המבולבלת מקדמת בברכה את העזרה הזו. עד עכשיו, בני המשפחה יודעים שהם לא מסוגלים לבחור לא את המניות הנכונות ולא את בוחרי-המניות הנכונים. למה, אפשר לשאול, הם צריכים לצפות להצלחה בבחירת היועץ הנכון? אבל השאלה הזו לא עולה אצל הגוטרוקסים, והיועצים-עוזרים בוודאי לא מציעים אותה להם.

שכבה רביעית: ההיפר-עוזרים

הגוטרוקסים, שתומכים עכשיו בשלוש שכבות של עוזרים יקרים, מגלים שהתוצאות שלהם מחמירות, והם שוקעים לייאוש. אבל בדיוק כשהתקווה נראית אבודה, מופיעה קבוצה רביעית - נקרא להם ה"היפר-עוזרים". האנשים הידידותיים האלה מסבירים לגוטרוקסים שהתוצאות הלא-משביעות-רצון שלהם מתרחשות כי העוזרים הקיימים - ברוקרים, מנהלים, יועצים - לא מספיק מתומרצים, ופשוט עושים את התנועות. "מה," שואלים העוזרים החדשים, "אתם יכולים לצפות מקבוצת זומבים כזו?"

ההיפר-עוזרים החדשים מציעים פתרון פשוט באופן עוצר נשימה: שלמו עוד כסף. מלאי בביטחון עצמי, ההיפר-עוזרים טוענים שתשלומי הצלחה אדירים - בנוסף לעמלות קבועות גבוהות - הם מה שכל בן משפחה חייב לשלם כדי לעלות באמת על קרוביו.

חברי המשפחה הקפדניים יותר רואים שחלק מההיפר-עוזרים הם בעצם מנהלי-עוזרים שלובשים מדים חדשים, עם שמות סקסיים תפורים כמו "קרן גידור" או "פרייבט אקוויטי". העוזרים החדשים, עם זאת, מבטיחים לגוטרוקסים שהשינוי במלבושים הוא חיוני - הוא מעניק ללובשיהם כוחות קסם, בדומה לכוחות שקיבל קלארק קנט הצנוע ברגע שהחליף בגדים והפך לסופרמן. המשפחה משתכנעת מההסבר הזה, ומחליטה לשלם.

איפה אנחנו היום

וכאן אנחנו עומדים: חלק שיא מהרווחים שהיו אמורים להגיע במלואם לבעלים - אילו רק היו נשארים בכיסאות הנדנדה שלהם - זורם עכשיו לצבא הולך וגדל של עוזרים. יקרים במיוחד הם סידורי-התגמול שהתפתחו לאחרונה, שלפיהם העוזרים מקבלים חלקים גדולים מהרווחים כשהם חכמים או ברי מזל - ומשאירים את חברי המשפחה עם כל ההפסדים, וגם דמי ניהול קבועים גדולים, כשהעוזרים טיפשים או חסרי מזל (או, מדי פעם, מושחתים). מספר מספיק של סידורים כאלה - "עץ, העוזר לוקח חלק גדול מהזכייה; פלי, הגוטרוקסים מפסידים ומשלמים ביוקר על הפריבילגיה לעשות זאת" - עשוי להפוך את זה למדויק יותר לקרוא למשפחה הדרוקים (Hadrocks - "היה להם סלעים").

היום, למעשה, עלויות החיכוך של המשפחה מכל הסוגים עשויות להגיע ל-20% מהרווחים של העסקים האמריקאיים. במילים אחרות, נטל התשלום לעוזרים עלול לגרום למשקיעים אמריקאיים בכללותם להרוויח רק כ-80% או פחות ממה שהיו מרוויחים אילו רק היו יושבים בשקט ולא מקשיבים לאף אחד.

לפני זמן רב, סר אייזק ניוטון נתן לנו שלושה חוקי תנועה - שהיו עבודה של גאון. אבל הכישרונות של סר אייזק לא הגיעו עד להשקעות: הוא הפסיד הון שלם בבועת הים הדרומי, והסביר אחר כך, "אני יכול לחשב את תנועות הכוכבים, אבל לא את הטירוף של בני האדם". אילולא היה ההפסד הזה הורס אותו, סר אייזק אולי היה ממשיך ומגלה את החוק הרביעי של תנועה: עבור המשקיעים בכללותם, התשואות יורדות ככל שהתנועה עולה.